申万证券：环保行业利润增速回落
受水处理与大气板块影响，环保板块营收与净利润增速回落。今年前三季度，环保行业整体实现营业收入727.73亿元，同比增长16.80%，较去年同期增速下滑9.06个百分点；环保行业整体净利润103.42亿元，同比增长2.97%，较去年同期增速下滑18.66个百分点。细分板块中，水处理板块营收增速为14.78%，财务费用增加叠加资产减值增多，净利润下滑7.62%。
竞争加剧，成本提升，前三季度环保板块盈利水平回落。环保板块毛利率为33.43%，同比2017的34%略有下滑。而净利率为14.21%，相比2017净利率16.44%也略有下降。其中，伟明环保以61%的毛利率达到全行业高，盈峰环境仅实现了15.9%毛利率为行业低。在净利润方面，行业净利率超过30%的企业有伟明环保、重庆水务、中原环保，而天壕环境则亏损。报告期，环保板块整体净利率较去年同期有所下滑，水处理、大气板块下滑为明显。
垫资压力未能缓解，行业资产负债率被动推升。自2013年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，从2013年的45%到2018前三季度的56.82%。
我们认为，环保行业*需求仍在，但垫资模式短期难以改变，建议关注现金流及负债率较好的细分如上海环境、先河环保和中金环境。
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